独到见解

　　与市场普遍认为公司生猪养殖，受制于疆内市场容量小，空间不大观点不同，通过对养殖布局的变迁，疆内疆外两个市场，及一体化模式三大优势的分析，认为公司养殖价值目前完全被忽视，但在明年一季度被重估，明年养殖（猪价上涨）疫苗（重磅产品涌现）都是大年，我们将公司作为明年农业首选标的。

　　投资要点

　　1.在资源硬约束下生猪养殖布局将由东往西。改革开放后，生猪养殖布局，实际上经历了三次变迁，历经了需求主导的销区布局，成本主导的由南往北的产业布局，随着华东六省开始限制生猪养殖规模（以浙江为例今年生猪出栏预计下降超过20%），养殖布局正在经历由东往西。

　　2.新疆将是生猪规模化养殖最后的乐土。之所以市场普遍认为新疆发展生猪养殖空间不大，主要还是因为我们仍然维持着销区布局的观念，相反我们认为新疆在土地资源、原料成本方面具备其他任何区域不可比拟的优势。随着冷鲜肉消费比例的提升，冷链物流的发展使得猪肉出疆空间巨大，一带一路新疆距中亚最大城市仅350公里的地理优势，使得进军中亚市场指日可待（目前非官方渠道的边境贸易非常活跃）。

　　3.一体化的养殖模式使得公司具备三大优势。一、综合成本低，品种、营养、防疫共筑成本低的护城河，公司是新疆唯一一家建立育种体系的企业，新疆最大的饲料企业，全国前三的疫苗企业。二、食品安全高，公司是新疆最大的一体化养殖企业，从种苗到肉制品全程可追溯。三、品牌有溢价，“天康牌”冷鲜肉已经成为新疆猪肉第一品牌，供不应求。

　　4.投资策略：一季度公司养殖业务价值将被发现，继而打开股价全年上行空间。公司不仅仅疫苗业务的价值被完全低估，公司的养殖股属性更是完全被忽视。随着一季度增发过会开始并表加上3月份开始猪价将迎来一个持续上涨周期，公司养殖业务价值将被发现，同时明年疫苗大品种陆续上市的大年，股价上升空间将被完全打开，预计14-16年EPS（摊薄后）分别为0.47、0.69、1.01元，给予目标价20元，维持强推评级。

　　风险提示

　　疫病风险、研发进度低于预期。